【后疫情时代的危与机②】后疫情时代的全球经济复苏

　　文/陶冬

　　瑞士信贷第一波士顿董事、亚洲区首席经济分析师陶冬。

　　要点：

　　1.在经济活动恢复上，中国遥遥领先于其他主要发达国家。

　　2.为了防范经济出现断崖式下跌，美国联储可能会维持量化宽松政策很久。游资不仅在美国，也在其他地区制造出金融价格上涨。这种上涨似乎和企业盈利、经济环境关系不大，太多的钱总要寻找出路。

　　3.明年春夏之交可能是这场经济衰退的一个转折点，全球经济不可控的不确定性逐渐向可控的不确定性转移。

　　百年一遇的疫情，触发了十年一遇的市场灾难和人类历史上前所未有的经济大停顿。这是一场惨痛的经历，生命与财产遭遇摧残，就业与信贷一片凋零。疫情发生后几个月，便开始讨论“后疫情时代”，实是人类的幸运。

　　必须要说明，其实病毒并未远离，人类距离“后疫情时代”尚有一段距离，不过我们对病毒的恐慌，慢慢冷静下来了，准确的说法应该是“后疫情恐慌时代”。

　　新冠病毒（COVID-19）的传染性，在近代史上唯有西班牙病毒可以媲美。西班牙病毒在欧洲的流行，结束了第一次世界大战，它曾经在1917年、1918年和1919年连续制造大流行，并非一次过的疫情。新冠病毒的传染性更强，所以不要因为新冠疫情的暂时平复而掉以轻心。

　　与疫情初期相比，人们的心态和公共医疗体系的准备程度，已经发生了重大的变化。

　　新冠疫情刚刚暴发的时候，全世界的医疗部门均措手不及，治疗方法不清楚，医疗器械严重短缺，各国先后发生了医疗“挤提”状态。

　　数月后，人类对疾病医治手段已经清晰，呼吸机、负压病床不再短缺，于是患者死亡率大幅下滑，如果没有基础疾病，新冠疫情的致死率与大号感冒大致接近。

　　但是如果没有疫苗问世，新冠疫情可能维持数年的蔓延期，直至群体免疫达成。这是经济所无法承受的，就业和财政也会面临巨大的压力。

　　疫苗，是全球经济恢复正常的定海神针。

　　根据WHO数据，目前世界上大约有260余款疫苗进入测试阶段，资金投入至少67亿美元。疫苗研发大致循着灭活、减毒灭活、病毒样蛋白质、RNA、DNA、病毒载体、蛋白质亚基载体几条思路前进，其中灭活疫苗、mRNA疫苗、腺病毒疫苗和蛋白质亚基疫苗有较大的进展。笔者预期，今年第四季度起码有两种疫苗通过三期试验和监管审批，证明安全、有效的新冠疫苗问世，明年下半年中国、美国、欧洲和日本应该有逐渐增多的人口拥有抗体，群体免疫达成第一阶段目标。

　　疫情，是unknown unknown（不可控的不确定性），经济衰退，是known unknown（可控的不确定性）。明年春夏之交可能是这场经济衰退的一个转折点，全球经济不可控的不确定性逐渐向可控的不确定性转移。尽管经济活动还会有许多障碍和掣肘，经济开始变得可量化，就业市场变得可量化，货币政策和财政政策也比较容易把控。那时候，全球经济的后疫情时代，应该说才真正到来，不过还会有意想不到的问题，据报美国只有30%的人口愿意接种疫苗，相信疫苗是“比尔·盖茨奴役人类”的美国人不在少数。

　　在经济活动恢复上，中国遥遥领先于其他主要发达国家，美国明显落后。

　　人流管制措施一旦开放，经济指标会有一个初始的急剧反弹，那是从极端状态下的反弹，环比增长往往非常惊人。但是经济活动恢复到七至八成之后，接下来的复苏路途漫长遥远，更多反复。疫情对部分就业的打击，可能是永久性的。停顿会使一些人失业，也会使许多企业的现金流受到冲击，有些企业甚至面临破产，接下来是信用坏账等金融难题。

　　中国的经济数据在下半年会有较强的表现，其他国家则在初始反弹之后困境依旧，只是随着疫苗的推广，不可控不确定性逐渐下降，全球经济完全恢复到疫情前的水平，恐怕是3—4年后的事情。

　　为了防范经济出现断崖式下跌，美国联储可能会维持量化宽松政策很久。2008年金融危机时候，美联储的资产负债表花了三年半的时间增加3.5万亿美元增量；新冠危机中，美联储花了三个半月就扩表接近3.5万亿美元。美国的经济环境最差，服务业七成工人收的是时薪，多数人储蓄几乎为零。美国政府的紧急救援计划是停不得的，所以今年的财政赤字预计将超过GDP20%以上，明年的财政缺口仍然大得惊人。为支持政府救灾，联储的QE根本没有可能停止，国债的利率还必须足够低来维持山姆大叔的偿付能力。这就制造出巨大的美元流动性，史无前例的流动性。

　　由于实体经济不景，货币当局制造出来的流动性并不能被实体经济所消化，巨额游资滞留在金融市场，美国国债大升，美国国债更是暴涨，太多的资金追逐有限的资产。美国S&P500突破了二月份的高位，NASDAQ更是一骑绝尘。2月份美国的经济增长、就业市场与今天相比却是云泥之别。让联储纠结的是，企业获得了流动性，股价升了，企业却不加大投资力度，资金用来回购股票或收购其他企业，这些并不产生新的就业机会，对实体经济的帮助不大。

　　欧洲、日本的情况与美国大同小异，只是货币政策没有联储那么疯狂。但是美元是国际储蓄货币，游资不仅在美国，也在其他地区制造出金融价格上涨。这种上涨似乎和企业盈利、经济环境关系不大，太多的钱总要寻找出路。

　　笔者相信目前世界正处在K-型复苏。新冠疫情的暴发，触发了经济与资本市场的同步暴挫，形成“K”字左边的一竖，接下来就是资产价格与经济形势的差异发展，金融价格迅速回涨，实体经济则在初始反弹之后后继乏力，资产价格与实体经济的分道扬镳，为后疫情时代的全球经济复苏，写下重重的一笔。　

　　2020年8月26日于香港

　　（陶冬个人简介：瑞士信贷私人银行亚太区副主席、中国首席经济学家论坛理事。曾对1997年亚洲金融风暴、2004年中国宏观调控、中国地方债危机作出过前瞻性分析和预警。先后于中国、美国及日本任职，自1994年起长驻香港。）

　　【编辑：叶军 王冲】